探路者:中报维持较高增速,多品牌和电商支撑未来

文章来源：日信证券文章编辑：BOBO 浏览量：3893次发布时间：2013-08-12

中报净利润同比增长63%,EPS为0.23元,不考虑去年同期所得税非优惠因素,净利同比增长40%。2013年上半年公司营业收入为5.8亿,同比增长35.29%,增速与一季度相比基本持平;上半年归属于母公司股东的净利润为9662万元,同比增长63.12%,EPS为0.23元。净利润增幅明显高于利润总额增幅,主要是上年同期原高新技术证书到期,是否能再次取得证书尚不确定,因此账面按照25%的税率计提了所得税。2012年12月,公司高新技术企业复审通过,再次取得高新技术企业证书,故今年上半年账面所得税税率为15%。如去年同期按照15%的所得税率计算,则上半年净利润同比增长39.57%。

　　毛利率与费用率同降,应收票据快速增长,存货稳定增长,经营现金流同比大幅减少,为负数。上半年,公司毛利率为48.76%,同比下降2.04个百分点,降幅较一季度的2.49有所收窄,上半年公司加大了对过季货品库存的清理力度,对公司整体销售折扣产生了一些影响;上半年销售费用率和管理费用率分别为16.95%、10.93%,同比分别下降1.87和0.57个百分点;上半年期末应收票据为5543万,较年初大幅增长2031.94%,主要系在当前户外行业竞争日趋激烈的市撤境下,随着公司销售规模的持续增加,客户现金回款压力也有所增加,公司接受了部分加盟商以商业票据形式的回款提货所致;期末存货为2.07亿,较年初增长26%,保持稳定增长;上半年公司经营现金流净额为-1.42亿,较去年同期的-3047万大幅减少。

　　多品牌顺利推进,线上线下协同发展,户外综合服务商战略起航。(1)DiscoveryExpedition品牌于2013年6月线上试运营,公司的三大品牌业务战略成行;(2)公司除了自有电商,还推出了淘宝网线上分销平台,并鼓励加盟商参与该线上分销,上半年公司电子商务业务收入7,122.06万元,较上年同期增长205.62%;线下业务继续在二线城市和发达三线城市拓展渠道,截止2013年6月底公司线下连锁经营店铺总数已达1535家,较2012年底净新开店80家;其中按店铺性质划分:直营店192家,加盟店1343家,分别较2012年底净增加33家和107家;(3)公司根据未来户外行业的发展趋势,确定了成为户外行业综合服务提供商的战略目标,未来公司将从单一的产品提供商向多元化、立体化的方向发展转变;计划设立子公司推进户外综合服务商战略。

　　维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好公司作为国内户外第一名的领先竞争优势,通过清晰战略和优质管理持续受益行业较高速增长。维持13-15年EPS预测为0.57/0.81/1.03元,PE分别为20/8/11倍,估值处历史低位,目前是长期战略性介入良机。维持“推荐”评级。

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